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半年收益率18％的三一重工（第2页）

近年受到下游地产等行业投资不足影响，对工程机械下游需求形成一定的压制。

目前的需求主要来源于两个方面，一个是存量替换，另一个是巨大的海外市场容量，带给国内企业提升国际市场份额的机会。

（一）存量替换

工程机械使用寿命平均为1万小时左右，差不多是8年的使用寿命，

按照8年挖机保有量来看，2016年以来挖机保有量持续增长，存量是接近饱和的状态，

导致近年更新需求下降，但2025年左右很大可能将迎来新一轮的更新周期。

2022年挖掘机行业8年保有量超过170万台，带来了大量潜在的存量更新需求。

此外，高保有量带来的保外设备服务和配件、二手机再制造、零部件循环再利用，这些市场的发展空间也很广阔。

复盘国内挖掘机周期，上一轮周期于2005年开始，2015年结束，其中2005-2011年为上行周期，2011-2015年为下行周期。

最近的这轮周期是2016年开始的，2020年达到高峰后开始不断下行。

按8年更新周期来进行计算，国内挖掘机新一轮的周期有望于2025年左右开启。

（二）海外市场

2022年海外挖掘机市场容量约49万台，为中国市场（15万台）的三倍。

2023年1-9月海外市场（不包括中国市场）总销量36.3万台，预计2023年全年可达到45.4万台，总量上预计下滑7.7%，欧洲、北美、亚太市场需求仍高居前三位。

不同区域对挖机型号需求不同，欧、美、亚太成熟市场以微挖为主（市政、农场工况），

南亚、印尼、拉美市场以中挖为主（基建工矿），非中（非洲中东）、俄语区以大挖为主（矿山工矿）。

全球挖掘机市场销量虽在高位震荡，但2023年1-9月中国出口份额仅占全球市场的14%，占比不太高，这给未来的发展提供了比较大的增长空间。

分区域看，我国挖掘机主要销往一带一路区域，在市场规模更大、利润率更高的欧美市场占比较低。

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总得来看，虽然由于地产行业不景气，影响了一定的需求空间，但按照工程机械使用寿命推算，2025年左右有望迎来新一轮存量替换的更新周期，

加上工程机械的海外市场容量较大，目前中国主要销售地是一带一路区域，在市场规模更大、利润率更高的欧美市场有比较大的提升空间。

清楚了工程机械行业的现状，我们进一步来看看三一重工的情况。